衰退如何交易|从“铜博士”到黄金,金价能否重拾坚挺?

经济下行的压力之下,对经济衰退的担忧笼罩环球市场,大宗商品的超级牛市正在受到挑战。

7月6日,布伦特原油价格自4月以来首次跌破每桶100美元,较近期高点低29%。其它市场也面临严重下跌,标准普尔GSCI农产品价格指数自5月中旬达到历史高点以来下跌了28%,伦敦金属交易所追踪6种工业金属的基准价格自3月见顶以来下跌了三分之一。

7月6日,涵盖贵金属、工业金属、能源、农产品的彭博商品指数正式进入熊市。虽然隔夜大宗商品价格大多出现反弹,但目前来看,衰退担忧很显然已经成为市场的焦点和交易主线,那么大宗商品将会如何表现?

有色金属:难言乐观

由于市场对欧美经济衰退的担忧加剧,与经济形势联系密切的大宗商品期货价格在近期持续下行,有色板块在各商品板块表现最弱。

招商期货研究员赵嘉瑜对澎湃新闻记者表示,这是因为有色板块金融属性最强,在美联储加息缩表过程中这部分溢价被快速剥离。此外俄乌冲突从前期影响有色总供给到当下抑制总需求,前期担忧的有色出口减少并未出现,却看到欧洲车企由于缺乏俄乌生产的零部件而被迫减产。

被称为“经济晴雨表”的铜价跌幅最为明显。当地时间7月6日,伦敦金属交易所(LME)铜期货盘中一度下探至7291.5美元/吨,创下2020年11月以来新低。7月7日,LME铜期货超跌反弹,大涨3.48%报7860美元/吨。

“上半年无论国内还是海外投资者,铜持仓兴趣均在下降,CFTC非商业持仓净多转为净空,这也是自2020年6月以来非商业持仓净空转净多后的又一次转变,表明资金看多兴趣再下降。”对于价格下跌诱因,光大期货有色研究总监展大鹏从资金层面分析称。

展大鹏表示,海外方面,随着美联储密集加息,对美经济产生较大抑制作用,海外市场提前交易经济衰退预期,需求前景黯淡与流动性紧张情绪相互叠加,最终导致了有色乃至工业品价格集体下行。另外,美联储政策剑指通胀,衰退交易本身也是通胀预期快速下降的阶段,通胀预期与铜价表现正相关下预期走低也制约着铜价。最后,当前美元再度强势上行也意味着风险因素在逐渐累积。

今年3月,铜价曾创下历史新高,随后在第二季度开始持续下跌。铜对全球工业前景的预期特别敏感,有时被称为“铜博士”,因为它被用作衡量经济健康状况的指标。

大宗商品经纪商Marex的数据显示,目前对铜的空头押注处于2015年以来的最高水平。

展大鹏对澎湃新闻记者表示,初级产品价格高企引起下游需求的反噬,叠加当局者对高通胀的难容忍性,最终导致铜价周期性的见顶回落。铜价下跌最快的阶段将在6月中旬到7月中旬完成,也是利空情绪释放最快的阶段,之后随着美联储货币政策放缓预期及国内稳增长节奏的加快,情绪上将出现改善,铜价或有一定反弹表现,但在欧美紧缩周期下反弹高度有限,三季度须注重操作节奏。

赵嘉瑜称,在美联储并未考虑退出加息缩表前,商品下行的压力依旧存在,美联储放水后的加息缩表本质上是一种纠偏,反映到商品基本面上,表现为短期的供需紧张情况得到缓解,例如有色板块在未来2年会过剩。不过有色会由于国内稳增长以及自身库存偏低的结构,而出现快速反弹,但也很难在海外衰退背景下形成反转格局。

“而从更远期来看,由于新能源及新兴国家需求的大爆发,商品市场的中枢抬升,供不应求的情况依然会长期存在于有色板块。待到美联储退出加息缩表,全球信贷周期再开启,有色板块会再次回到供需紧张,届时商品仍将走强。”赵嘉瑜说。

黄金:价格大概率坚挺

在强美元下,金属也表现得差强人意,不仅基础金属价格暴跌,此前一直坚挺的黄金也败下阵来,7月6日一举跌破1750美元大关,随后出现小幅反弹。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价7月7日收于每盎司1739.7美元,比前一交易日上涨0.18%。

《华尔街日报》称,金价结束了连续七个交易日下跌的走势,这是金价三年多来最长的连跌走势。7月6日,金价以2021年9月以来的最低结算价收盘。

嘉盛集团资深分析师 Matt Simpson指出,今年上半年,在实际收益率攀升和加息的背景下,金价仍然坚挺,这也来源于全球央行对储备资产多元化配置的预期。今年一季度,全球央行官方黄金储备增加 84 吨,净购金量环比增长一倍有余。在今年3月俄罗斯央行的部分外汇储备被实施“限制性措施”后,各界预计多元化配置的趋势将加速。

展望未来,不少分析都认为黄金价格大概率坚挺。

Simpson认为,虽然近期黄金开始回撤,但依然是有吸引力的投资组合风险分散工具,不排除在激进加息周期放缓后,金价会再度攀升。一旦美联储的加息幅度略小于市场预期且美元见顶,黄金应该会符合预期,表现良好。黄金的核心避险资产地位、来自以印度和中国为首的实物黄金需求以及增加的储备配置也是支持因素。

在国泰君安期货有色及贵金属首席研究员王蓉看来,目前美联储制定紧缩的货币政策遵循的行为准则是“有抑制通胀的决心,但仅限于跟随而非指引”。这使得黄金价格的波动也更大程度上锚定经济数据,而不是FOMC会议本身。

“我们从美国经济前景三条路径去推演黄金价格,黄金价格大概率都将重心坚挺。整体上,我们认为短周期货币紧缩路径依然会令黄金的阶段波动反复,操作方向不那么明朗;但是当下及未来经济周期向滞胀-衰退周期运行的方向或相对明朗,黄金多配的绝对和相对收益随着时间的推移将具有更强的确定性。” 王蓉说。

招商期货研究所贵金属研究员徐世伟指出,美联储已经在短短三个月的时间里从0利率加息150个基点,预计年内还有200个基点的加息幅度。如此迅速的加息幅度也只有上世纪70年代大通胀时期才能相比,而加息必然导致经济的衰退。

此外,随着美联储的加息,海外其他央行也纷纷买入收紧步伐,欧央行的加息令市场开始担忧另一场欧债危机的爆发。而当主要储备货币国家货币(欧元)信用危机的爆发,类似于2008年金融海啸以及2012年欧债危机,贵金属黄金都有不错的表现。

“因此,在未来高通胀以及经济面临衰退等不确定性的影响下,黄金将会有一定的表现。虽然目前由于美联储加息预期强劲,导致美元走强而压制贵金属价格,但是美联储很难在经济衰退的情况下进一步加息,当前的强硬态度可能软化,对贵金属来说存在支撑。而欧洲、日本金融市场的黑天鹅事件一旦发生,那么贵金属将会出现大涨的行情。” 徐世伟对澎湃新闻记者表示。

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